Sällan skådat ras har utlösts av kombinationen, analytiker, affärsmedia och blankare – men hela gänget har radikalt fel och glömt en väsentlig sak, som ändrar på förutsättningarna.
Intrum har ett börsvärde på ca 2 miljarder och räntebärande skulder på runt 50 miljarder, väljer man sluta sin analys där, så har alla dessa säljare rätt, men tittar man lite djupare i siffrorna, så ser man något helt annat.
En första djupdykning
Intrums egna kapital 137 kr/aktie
Kassa ca 85 kr/aktie
Utöver det en lönsam verksamhet, om än diverse ledningsmisstag senaste åren.
Tittar man på dessa siffror, så är förstås marknaden helt galen, vilket delvis stämmer.
En andra djupdykning
Intrums skulder och då hittar man bekymmer och de ca 50 miljarderna, som succesivt över tid förfaller och det är mycket möjligt, de kommer vara svåra att förnya. Översätter vi skuld per aktie så talar vi om ca 400 kr/aktie. Ja då vill man sälja igen.
Den tredje djupdykningen – det är de stora snäckorna på djupet som de värdefullaste pärlorna finns.
Man kan se Intrums verksamhet som två delar, en del är ”traditionellt” inkassobolag och väldigt väletablerat.
Vi kan lämna det åt sidan, det är en bra och lönsam verksamhet, värd åtskilliga miljarder, många fler än befintliga börsvärdet.
Den andra delen är köp och förvaltning av förfallna skulder. Troligtvis en av världens största skuldstockar som de äger.
Det fungerar så att företag som har mängder med fordringar t.ex. banker, kreditkortsföretag, elbolag och massa verksamheter av den typen, får alltid en viss andel av sina fordringar som kunder inte kan betala.
Dessa skulder vill de av olika skäl få bort ur balansräkningen och säljer dem, oftast i stora paket. Även dåliga skulder, har olika förutsättningar att få betalt eller viss del betalt och vanligt pris på den här typen av stockar är några få % av skuldens nominella värde (Intrum har köpt för 3-3,5%).
Det brukar också vara hur mycket det än betalas, så ökar skulderna med ränta mer än det betalas in från de skuldsatta.
Det är inom den här nischen Intrum har köpt enorma mängder ”dåliga” fordringar.
Totalt har de köpt den typen av fordringar för runt 70 miljarder, bokförda idag till 40-50 miljarder, även om de är dåliga på redovisa så kan det uppskattas att det nominella värdet är över 2000 miljarder.
För förstå siffran är det som mer än två svenska obetalda statsskulder, de har i fodringar.
För finansiera sina köp har de lånat pengar på obligationsmarknaden, runt 50 miljarder.
Om nu inte Intrum får in några betalningar på alla de dåliga fordringarna så är det förstås katastrof, men dessa är spridda på så många individer och över tid har det alltid visat sig hur dåliga fordringar än är, så ger de i genomsnitt 7-10%, så till facto har Intrum att vänta in över tid 140-200 miljarder, även om det kostar ha människor som sköter det, ringer och tjatar, skriver brev osv. så kommer inbetalningar VÄSENTLIGT överstiga deras skulder och deras skuldförfall på sina olika obligationslån.
Det kan mycket väl hända att det svåra finansieringsklimatet innebär att Intrum inte kan låna mer pengar och fortsätta köpa nya dåliga skuldstockar, då är deras handlingsalternativ att helt enkelt låta bli under något/ra år och låta kassaflödet på runda slängar 20 miljarder per år minska skulderna, ja det är så starkt kassaflöde, vilket gör att skulderna i grunden inte är så allvarligt problem.
Intrums framförhållning, likviditet, kassaflöde gör att de har inget problem alls, klara sina åtaganden med hög säkerhetsmarginal.
Så djupt på botten finns det över efter lånen är betalda, administrationen betald, runda slängar ändå 50 miljarder över till aktieägarna i slutändan, vilket är ca 400 kr per aktie.
Det finns förstås osäkerhetsmoment, siffror är rätt storlekar, men schabloniserade – det kanske ”bara” blir kvar 200 kr/aktie men det kan också bli 600 kr per aktie.
Kan Intrum återigen börja finansiera sig, så de kan fortsätta köpa nya kreditstockar, ja då kan de mjölka utsatta låntagare även i framtiden.
Köprekommendation
Kortsiktigt är aktien balanserat risker/möjligheter definitivt värd minst 100 kr per aktie.
På längre sikt är det i högsta grad rimligt gamla toppnivåer på aktien passeras, d.v.s. över 300 kr/aktie.
Etiken att driva in skulder hos utsatta är förstås en annan fråga att väga in, men pengar saknar känslor. Tänk om Elon Musk en dag sa, jag köper dessa fordringar och gör dessa människor fria…….
Det skulle kosta Elon några % av sin förmögenhet.
LÄMNA KOMMENTAR