Ett bolag med cashflow före amorteringar på i storleksordningen 20 miljarder per år, så borde utestående obligationer för runt 50 miljarder vara en ”baggis”. Samtidigt är bolagets börsvärde bara ca 3,5 mkr.
Skulle någon teoretiskt köpa hela bolaget till börskursen, så skulle alltså köpet betalas på ca 2 – 2,5 månader, om man inte tog pengarna från kassan direkt (Som Trustur-härvan), men det kan paketeras legalt, för dessa ”symboliska” pengar har man i kassan.
Intrums stora business är köpa ”skräpkrediter” för några % (normalt runt 3% av nominella värdet), som i genomsnitt över tid återbetalar 3-5 ggr köpeskillingen, det räcker utan problem för betala räntor och amorteringar på finansiering, som de gjort med i huvudsak obligationer.
Intrum är störst i världen på detta, runt småkrediter. I Sverige har vi ett till börsnoterat bolag inom den nischen, Hoist Finance. De har senaste året stiget ca 150% och är värderat 2,5 ggr högre än Intrum, fast de är väldigt små i jämförelsen. De värderas även till ca 120% av sitt egna kapital, medans Intrum värderas till runt 25% av eget kapital. Det finns även andra som är aktiva på området i Sverige, t.ex. Collector och Svea Bank.
”Nuvarande” Intrum är i grunden ett investeringscase, uppbyggt av ”gamla” Intrum inkassobolag, som med finansiell kreativitet växlat upp med skuldköpen och obligationsfinansiering, detta skapade stora vinster till aktieägarna och gick ”som tågen borde gå” och levererade årligen höga vinster och utdelningar.
Vad är det som gått fel?
I grunden har inget gått fel från bolagets sida. Däremot har finansiering via obligationsmarknaden mer eller mindre ”dött”. Intrum borde ändå ha många finansieringsalternativ, men även om de skulle vara uttömda, så räcker befintligt cashflow att betala obligationers förfall, men då skulle skuldstocken succesivt minska och man skulle inte kunna göra nya förvärv.
Styrelsen har därför valt ett spår, där de helt enkelt ”tvingar” förlängning av obligationer, genom ge dem lite bonus och tvingande regler med chapter 11 och kanske en kommande företagsrekonstruktion i Sverige, men riktig kris är det inte ändå, bolaget skulle klara av amortera sin lån, genom minska skuldstocken.
Samtidigt är styrelsen och ledningen väldigt fåordig, det enda som märks är att ledning och nyckelpersoner köper stora mängder aktier.
Bolagets resultat är ganska mycket lek med siffror, det som gäller är cashflow och de är och förblir högt.
Så i grunden är det inga större fel med vad bolaget gör och hur de genomför saker.
Analytiker och media, med översiktlig analys förstår ingenting och slaktar mer eller mindre bolaget, även börsen, Nasdaq har satt bolaget på observation.
Att olika intressen jobbar i olika riktningar är förstås ingen sensation på hajarnas marknad, finansmarknaden, men vad gör styrelsen och ledningen? Varför denna tystnad, varför presenterar de t.om positiva nyheter på nyårsafton (chapt 11 godkänd). För citera en historisk aktör på i denna marknad ”det ligger en gravad hund här”.
Vad är Intrum värt?
Även en värdering att man inte får in mer pengar på sina skuldstock än vad som behövs för räntor och omkostnader, så man ”bara” får in det egna kapitalet når man 113 kronor per aktie.
Värderas Intrum som Hoist, då talar vi om en kurs på ca 140 kr/aktie.
Att nå tidigare toppnivåer på 300 kr/aktie är inte något konstigt, blir ett börsvärde på ca 35 miljarder, fortfarande faktiskt ganska dåligt utfall på skuldstockarnas nuvärde och cashflow.
Det är faktiskt realistiskt att bolaget ska nå uthålligt cashflow och vinst på 7-10 miljarder per år och även kunna fortsätta köpa dåliga fordringar, ja då borde ett rimligt börsvärde vara åtminstone 500 kr/aktie (börsvärde ca 60 miljarder).
Så nuvarande kurs runt 30 kr, är nästan ingenting, mot den potentiella utvecklingsmöjligheten och det egentliga underliggande värdet.
Vad händer nu?
Antingen är styrelse och ledning aktörer som jobbar för alla aktieägare och det underliggande värdet kommer så småningom speglas i aktien. Bara köpa och vänta.
Är styrelsen och ledning trovärdig så borde de informera bättre om bolaget och läget. De borde redovisa noga sina skuldstockar (nominella värden, olika kategorier, upplupna räntor, betalningar/betalningsflöden)
Det andra spåret är ett ”fult” bud på bolaget, och köparen kommer räkna hem mer än 25 miljarder. För att lyckas med det så bör huvudägaren Nordic Capital och ledning, vara med det. Nordic Capitals passivitet och snarare mot marknaden visat sig som säljare, talar för de kanske är aktivare än det verkar just nu. Finansfolk har gjort haft mindre etik för sig än så, för att tjäna pengar än detta!.
Ett uppköp kan vara på dagens kursnivå om man samtidigt påstår ”kris” och problem, men låt oss säga 40 kr/aktie, vilket är 5 miljarder. Dessa 5 miljarder kan hanteras som kortfristig kredit under 6-12 månader i ett köpande moderbolag, med marginal inga problem, runt betalningsflöden, speciellt inte nu när obligationer är förlängda. Alla lagar uppfyllda och i tidningar kan ni läsa hur riskkapitalbolaget tagit sitt ansvar…., men de lyckats med 25 miljarder i överföringsvinster, kommer inte vara den offentliga versionen.
LÄMNA KOMMENTAR