Soltechs rapport bra men missförstådd (köp)

Rapporten var i grunden bra på alla sätt, men marknadsreaktionen var väldigt negativ.

Soltech har nu visat två kvartal i rad att bolaget både växer kraftigt och vänt utvecklingen från löpande förluster till löpande vinster. En vinstmarginal som vi förväntar växer succesivt.

Bolaget har också stark ställning på områden som nästan är jungfrulig mark, men börjat växa så det knackar. Det är dels batterilager av el, vilket ökar lönsamheten för solceller, men också att det skapar extra pengar inkomster för att balansera Sveriges ojämna elproduktion och elpriser.

Vidare har de ett mycket starkt koncept att exploatera outnyttjade ytor på tak, främst stora platta, som köpcentrums, lager och industriers. Där kan fastighetsägare skapa extra inkomster utan behöva likviditet, där man kombinerar leveransavtal och finansiering.

Troligtvis en snabbtolkning av kassaflödet som under kvartalet var minus 114 miljoner. Givetvis tolkar man som det försvinner 100 miljoner/kvartal, så behövs snart en nyemission, men så är verkligen inte fallet.

Samtidigt tycker vi det finns stor anledning att kritisera bolagets rapport och VD-intervju, att man inte förklarat kassaflödet bättre. En del kan man läsa i rapporten, men det finns också ”luckor” som benämns synnerligen flyktigt eller inte alls.

När man tittar på en kassaflödesanalys i ett bolag, så har den analysen olika delar, för att kunna särskilja olika moment av verksamheten. T.ex. tar du ett lån, så är det positivt för kassan, men det är givetvis en sämre förstärkning än om pengarna kommer från den löpande verksamheten.

I Soltechs fall har den löpande verksamheten kassaflöde belastats med inkomstskatt på 27 miljoner och bolaget är i fas så de borde ha noll eller mycket nära noll i inkomstskatt.

I rapportens kommentarer, så står det omklassificering. Det är märkligt och borde förklaras från bolaget. Tittar man på Soltech utan den posten, så har de bra (ordentligt förbättrat och positivt) kassaflöde från löpande verksamheten.

Andra naturliga poster som inte betraktas som löpande, men påverkat kassan är:
Investering i ADS 60 miljoner
(Intressebolaget Advanced Soltech Energy)

Amorteringar/minskning av skulder 86 milljoner

Övriga fordringar som ökat med 65 miljoner
Även denna post saknas helt förklaringar, vad det avser för något.

Bolaget har ökat omsättningen med ca 50%, vilket normalt binder ca 50% mera rörelsekapital, men där har bolaget varit mycket duktiga, så de växer utan öka kapitalbinding speciellt mycket.

Hursomhelst tittar vi på kassaflödet så har Q3, engångskarktärer på runt 150 miljoner i kassaflödet och då har jag inte räknat med amorteringar/minskning av skulder på 86 miljoner. För bolaget har också utökat sina lån.

Det hela gör att i en analys av bolaget om Q4 går exakt som Q3, så bör det resultera i kraftigt positivt kassaflöde och aktier som köps nu är för framtiden, inte för historien.

Marknaden behöver förstå det här och Soltech behöver förklara det. Ena eller andra så kommer aktien sätta full fart uppåt, den är värd över 20 kr/aktie.

Jag bedömer risken för nyemission, som minimal. Ett normalt kvartal i nuvarande driftssituation, genererar kassa inte förbrukar.

Marknaden regerade ändå kraftigt negativt på rapporten

Vi ser det som en kombination av dålig analys i marknaden men också brister i kommunikationen från bolaget.  Resultatet är bra, men frågor runt bolagets kraftigt negativa kassaflöde.

Att kassaflödet skulle vara negativt var i huvudsak givet, för det fanns flera kända faktorer, men det är mer negativt än förväntat och där brister bolaget i förklaringar och kommunikation.

Analys kassaflödet
En snabb tolkning av kassaflödet som under kvartalet var minus 114 miljoner. Visst tolkar man det som att det försvinner 100 miljoner/kvartal så det behövs snart en nyemission, men så är det verkligen inte. 

En del av det går att läsa i rapporten, men det finns också ”luckor” som benämns extremt vagt eller inte alls. 
I Soltechs fall har det operativa kassaflödet belastats med inkomstskatt på 27 miljoner och bolaget är i fas så de borde ha noll eller väldigt nära noll i inkomstskatt.

rapportens kommentarer står det omklassificering. Det är konstigt och bör förklaras av företaget. Om man tittar på Soltech utan den posten så har de bra (ganska förbättrat och positivt) kassaflöde från den löpande verksamheten. 

Andra poster som påverkar av engångskaraktär är
Investering på 60 miljoner ADS (intresseföretaget Advanced Soltech Energy) 
Övriga fordringar som ökade med 65 miljoner. Även denna post saknar helt förklaringar, vad det syftar på.

Tillsammans är dessa kassaflödespåverkade betalningar ca 150 miljoner kronor. De är av engångskaraktär och korrigeras kassaflödet med dessa så skulle det varit positivt med ca 35 miljoner.

Amorteringar/minskning av skulder 86 miljoner är förstås en stor kassaflödespost, men ändå normalt med amorteringar och re-belåning, i Soltechs fall, så inte hela men stor del av Soltechs minskade skulder är finansierade med nya lån.

Företaget har ökat omsättningen med ca. 50 %, vilket normalt binder ca. 50% mer rörelsekapital, men det har företaget varit väldigt bra på så de växer utan att kapitalbindningen ökar särskilt mycket.

Hur vi än ser på kassaflödet så har Q3 engångsposter på runt 150 miljoner i kassaflödet.

Marknaden förstår inte detta och men Soltech borde också förklara det. 
Vi bedömer risken för en nyemission som minimal.

Ett normalt kvartal i nuvarande driftläge, genererar bolaget i nuvarande driftläge likviditet, vilket Q4 komemr visa.Aktien är värd över 20 kr i nuvarande författning. 
– Stark tillväxt
– Vänt löpande förluster till överskott.
– Vi förväntar oss växande lönsamhet
– Stark ställning i nya tillväxtområdet (batterilager och exploatering tak hos fastighetsägare)
– Stora behov av alla typer av tillskott av elproduktion, även om solenergi är en liten faktor.
– Många företag inom grön sektor, som har höga värderingar.

Kassaflöde från Soltechs rapport