Intrum, köp

Kortsiktigt mål 50 kr, medellångt perspektiv (6-12 månader) +100 kr och lång sikt ca 200 kr.

Styrelsen i bolaget är otroligt dåliga på kommunicera sin affärsmodell, vilket hela tiden missförstås och tolkas som bolaget är i kris.

Intrum har en effektiv, välkänd och lönsam inkassorörelse, den är värd flera miljarder, men vi kan bortse från den, utan stora posterna i balansräkningen är hantering av inköpta skulder.

____________________________________________________

För att förklara, så skapar vi ett miniatyr-Intrum

Ett företag lånar ut pengar till en massa konsumenter, en del av dem betalar inte. Detta företag paketerar 30 miljoner av sina skulder (bestående av t.ex. 1000 privatpersoner) och säljer dessa till vårt ”miniatyr-Intrum” för 3,3% av fordran, eller 1 miljon kronor. För att betala tar ”miniatyr-Intrum” ett lån på en miljon, amortering 5 år, ränta 10%. Självklart kommer inte alla de 30 miljonerna att betalas.  Vissa kommer det aldrig bli betalt en krona, några allting och några en del.

Kalkylen blir ungefär följande
30 miljoner fordringar
3 miljoner (10%, verkligheten är högre) tillkommande räntor
Inbetalningar från de som har skulder under året 2,5% av sina skulder, 750 000 kr

Våra egna kostnader och betalningar är:
Räntor (vår miljon) 100 000 kr
Amorteringar 200 000 kr

Sedan har vi egna administrativa kostnader på 100 000 kr

Vårt cashflow kommer bli + 750 000 – 100 000 – 200 000 – 100 000 = + 350 000 kr.

Kvarvarande fordringar är 30 milj + 3 milj – 0,75 milj = 32,25 miljoner.

Vårt cashflow kan vi använda för amortera mera på vårt lån, eller köpa mer och nya ”dåliga krediter”.

Banker och kreditgivare som har tagit sin förlust, tycker det är bra få bort krediter från sin balansräkning och det passar inte dem att hantera dessa dåliga krediter.

Intrum som köper de har system för att bevaka och ”mjölka” ur dessa krediter några betalningar här och där.

Det här är deras business, etiken i det här systemet är förstås en helt annan fråga.

________________________________________________________

På exakt samma sätt som ovanstående ”miniatyr-Intrum” har Intrum på sitt sätt att finansiera, ett mycket högt cashflow och de kan låta sitt cashflow betala sin långivare (obligationsägare) men då minskar de sin verksamhet. De har istället valt ett erbjuda långivaren förmåner för att vara kvar som långivare. Förmånen är erbjuda delägande i Intrum 10% av aktierna. I detta erbjudande har de vissa procentsatser och även haft omröstningar.

Intrum redovisar hur mycket deras portföljer är köpta för, men inte några detaljer (vilket borde vara grundläggande aktieägarinfo), men deras fordringar på ”dåliga kunder” är överstigande 1000 miljarder, att ställa i relation till deras egna lån på runt 50 miljarder.

Det har inget med finansiell kris att göra, utan styrelsens val för fortsätta utveckla Intrum och köpa mer dåliga krediter. De är så övertygad om deras underliggande business att relativa dyra krediter är värda att ta, för köpa mer dåliga fordringar.

Det finns i grunden inget förändrat för bolaget till det sämre de senaste 4 åren, mer än synen på finansiering är förändrat.


BETÄNK
– Intrum har varit över 300 kr, vilket inte är orimlig kurs i relation till intjäning.

– Intrum har ett eget kapital på ca 100 kr per aktie, det är säkerligen 100 kr till i dolt övervärde.

– Intrums börsvärde är ca 4 miljarder (33 kr/aktie) bolagets cashflow är ca 5 (ca 40 kr/aktie) miljarder/kvartal. D.v.s. teoretiskt skulle du kunna köpa bolaget med sitt egna cashflow under ett kvartal (finansiera är en annan sak).

– Intrums likvida medel uppgår till ca 3,4 miljarder (ca 28 kr/aktie), då har de ändå amorterat och betalat räntor på ca 7 miljarder senaste kvartalet.

– Det är ”bara” cashflow som är det intressanta för ett sådant här bolag, redovisa kan de göra exakt som de vill.

– Historisk utdelning på 11 kr/aktie, fullt rimligt det blir så igen om några år.

– Det är dåliga tider vilket ger mindre betalningar, men dåliga tider går över.

– Intrums ledning köper aktier hela tiden, VD och finanschef, senast förra veckan.

– Hoist finance (börsnoterat) som har liknande verksamhet och är betydligt mindre och ingen lönsam inkassoverksamhet, har ett börsvärde som är mer än dubbelt så högt som Intrum. Deras aktier värderar eget kapital till ca 140% (vilket jämföra nyckeltal skulle ge Intrum ett värde på 140 kr/aktie).